在3月30日，美债2年期和10年期收益率正式出现倒挂，这也是在2019年8月以来的首次倒挂。我在3月22日有跟大家专门科普过美债倒挂的成因和影响，我也做成了视频，大家要是还搞不懂美债收益率倒挂是怎么回事，可以先重温一下。3月30日的首次倒挂，持续时间比较短，但随着美联储加息预期越来越强，很快在4月1日，美债2年期和10年期收益率，彻底进入倒挂状态。并且过去半年，美国2年期国债的收益率，是呈现火箭式攀升的效果。由于债券价格和收益率是反向关系，这意味着美债市场过去半年面临暴跌。虽然过去两个月，美国拱火俄乌危机，让大量国际避险资金回流美国购买美债，但面对不断提高加息预期的美联储，美债市场的抛售潮仍然远大于国际避险资金的回流力度。美债收益率，实际上就相当于美国金融市场的名义利率。比如说美国财政部发行债券，发行利率基本就是按照最新的国债收益率来进行的。很多人有一个误区，就是觉得因为美国债务太庞大，一旦加息会多很多利息，所以美联储不会加息。但实际上，美国发行国债的利率，是锚定国债收益率，而不是锚定联邦基准利率。按照美债2年期收益率都高达2.46%的情况下，现在美国发行国债的平均利率至少会超过2.3%。另外，短期债券更容易受美联储短期货币政策影响，所以这波美债2年期收益率的火箭式暴涨，意味着市场基本预期美联储今年会出现极其激进的加息。而且现在市场基本是把这个预期打满，当前美债市场已经是充满对美联储的不信任感，才会出现如此巨大的抛售潮。美银和高盛都预计美联储5、6月会各加息50个基点。花旗甚至预计美联储今年5月份开始，会连续4次加息，并且每次加息50个基点，这个预期显得十分极端离谱。美联储上一次一口气加息50个基点，还得回溯到2000年5月，当时美联储那一轮加息周期是直接戳破了2000年互联网泡沫。但当前，美国的货币市场预计5月加息50个基点的概率已经高达73%，6月连续加息50个基点的概率也超过60%。也是基于市场如此激进的加息预期，才会导致美债市场如此大跌。另外，市场预期美联储5月开始宣布缩表的概率也大大增加。我之前也跟大家分析过，一旦美债收益率开始倒挂，那么美联储通常需要用两种方式来调节收益率。一个是降息，这个可以立马解除倒挂，因为降息会直接推动短债收益率大跌。一个是缩表，这个可以通过美联储抛售10年期国债，来提高长端债券收益率，进而解除倒挂。所以解除倒挂的做法，要么就是降低短债收益率，要么就是提高长端收益率来解决。这也是为什么，以往美债收益率倒挂，往往被视为加息刹车的信号。但今年的情况，格外不同，今年美联储面临高通胀压力，不得不大幅度激进加息。如果现在美联储立马降息，那就等于直接宣布美联储的货币操作十分无能，到时候美元信用就会遭到重创。所以，美联储想要在美债收益率倒挂的情况下去加息，只有一个办法，就是缩表，而且是大幅度的缩表。我个人预计，美联储5月份不但会宣布开始缩表，而且缩表力度并不像很多人想象的那么温和，可能是比较激进的缩表力度。我听过很多这样的声音，就是说美联储不敢加息，也不敢缩表，因为美国债务这么庞大，而且现在美股泡沫比较严重，一旦美联储如此大力度加息缩表，很容易因为戳破自身泡沫，并且很容易引发债务危机。最糟糕的结果就是，美国财政部连发新债都面临巨大的压力。要知道，美国现在超过30万亿美元的天量债务，基本只能靠借新还旧来维持。一旦连发新债都面临较大压力，可能会导致比较严重的后果。这倒不一定会导致美债违约，但可能会导致美债收益率以夸张的涨幅上涨，美债市场会全面崩盘。所以，美联储现阶段加息缩表的压力确实很大，如果按照花旗银行预计的那样，接下来连续4次加息50个基点，等于到8月份，美联储就要加息到2.25%利率。假如美联储明知道以如此巨大力度加息，会导致美国金融市场崩盘的情况下，美联储仍然执意以如此大力度去加息，这只能说明一个问题。美联储以如此大力度加息会产生很严重的后果，但假如美联储不以这么大力度，可能产生更糟糕的后果。最终，美联储是两害相权取其轻，才不得不以这么大的力度，以杀敌一千自损八百的模式，来如此激进加息。而且还有一种可能性，就是美联储会如此激进的加息，有更多收到经济层面外的考量。比如，要是美联储是单纯以收割目的去加息的话，那么的确是可能出现短时间较大幅度的加息力度。更多还是要考虑，美联储万一真的这么大力度加息缩表，我们需要怎么去应对。美联储的嘴巴是可能骗人的，过往美联储也经常出尔反尔，随时修改自己的预期。但市场的资金不会骗人，不管是美债收益率，还是货币市场的加息概率，都是投资者用真金白银用脚投票出来的结果。而且客观来说，美债收益率上涨，就是市场在直接帮美联储加息。另外，关于热议比较多的美债倒挂和美国经济衰退的关系，我在上篇文章里也分析得很清楚了，我这里稍微做点补充。1978年以来，美债收益率一共出现9次倒挂，基本在倒挂出现后的1-2年里，美国经济就发生衰退。按照美国经济研究局划分的美国经济周期，美国经济在1980、1990、2001、2008、2020年进入过短暂的衰退周期。
与之相对应的是，1980、1988、2000、2006、2019年，都出现过美债利率倒挂的现象。但我这里还是要强调一下，虽然过去这40多年，每次美国经济衰退前1-2年都出现美债利率倒挂，但我们也不能因此就得出每次倒挂必然会出现衰退。就像我上篇文章里分析过的，美债利率倒挂的直接原因是美联储加息，与其说是美债利率倒挂导致美国经济衰退，还不如说是美联储加息导致美国经济衰退。这里也需要注意，并不是每次美联储加息都会导致美债利率倒挂，但每次美债利率倒挂都是伴随着美联储加息。因为加息预期太强，就会导致短期债券收益率大幅度飙升，进而导致一些美债投机资金，被动在长端债券里抱团取暖来避险，从而导致美债收益率倒挂现象出现。但我们也要重视，美债利率倒挂这样一个结果，至少是一个相当重要的警示信号，这一点，我们也不能忽视。并且，很多人也提到过一个问题，历史上每次美债利率倒挂后，也并非立竿见影的就会马上出现经济衰退，通常要过个1-2年的时间。历史上每次美债利率倒挂，都要过个1-2年时间才会经济衰退，并不代表这一次也要过个1-2年。而且相比美国经济衰退，我更重视的是美债利率倒挂跟历史上金融危机的关联。 今年的情况，相比之前几次美联储加息周期来说，显得格外复杂。不但面临全球通胀失控的压力，而且美国债务压力，也是过去一百年从未出现过的问题。所以，历史的重复并不是每一次都按照模子一样刻画出来。 | 
