中国顶尖“民企”离世界一流有多远？

中国经济崛起的速度可以称“世界一流”。

如果使用GDP来衡量，中国经济相对美国经济的比值，从2000年的10%快速上升到2021年的78%。

如果按增量贡献来衡量，中国在2008年之后取代美国，成为全球经济增长的主引擎。

2022年2月，习近平总书记在主持召开中央全面深化改革委员会第二十四次会议时强调，加快建设一批产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流企业，在全面建设社会主义现代化国家、实现第二个百年奋斗目标进程中实现更大发展、发挥更大作用。

美国的强大，正是在于其拥有一批科技实力突出、研发能力强大、在全球范围内拥有高市占率的优质企业。中国企业与世界一流企业之间，到底有多大差距？

在中国，民企贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，以及90%以上的企业数量。而2022新财富500富人榜上榜富人所创立的民营企业，是其中最具竞争活力的代表。

我们以上榜人旗下的上市公司作为中国顶尖民企样本，将集中了几乎全球最优质企业的美股上市公司（扣除中概股）定义为世界一流，且来看看，中国民企成色何如？距离世界一流，进度几何？

美股前十市值，

等同于整个A股

国内上榜民企中，市值最高者为腾讯，达3.5万亿元，而比其市值高的美股公司多达8家，苹果市值最高，达18.5万亿元，相当于5个腾讯还多。

美股市值前十，市值加总为人民币84万亿元，相当于整个A股的体量。

中国民企前十总市值接近12万亿元，加起来还抵不上一个苹果，与世界一流企业（美股前十之和）的差距是7倍（表1）。

再来看营收规模。上榜人旗下民企中，营收最高为京东，达到了9516亿元，而美股中有多达23家公司营收超过京东，其中，沃尔玛营收最高，达到3.65万亿元，为京东约4倍（表2）。

中国营收前十的民营企业分别为京东、阿里、腾讯、碧桂园、联想、恒大、美的、小米、融创、紫金矿业，营收之和为5万亿元，而世界一流企业营收前十之和为22万亿元，有4倍差距。

为什么中国民营企业的营收和世界一流企业差距相对较小（4倍），而市值差距较大（7倍）呢？盈利质量、市场地位和研发投入的强度，是其中关键。

以净利润衡量，中国上榜富人控制民企TOP10之和为4140亿元，其中腾讯净利润最高，达2248亿元，约是苹果的1/3，不过腾讯净利润中，有高达1700亿元为非经常性投资收益。腾讯之下，中国民企创造净利润的能力直接掉落至100亿-300亿元/年的规模，与世界一流企业相距甚远。

而世界一流企业，净利润前十之和为3.35万亿元，中国民企与其差距达到8倍多，如果考虑延续性，使用扣非净利润的指标，这一差距将会更大（表3）。

再来看创造就业的前十名。

中国民企中，就业前十名拥有的员工总数为188万人。其中，京东为头号就业创造大户，拥有高达31.5万名员工；比亚迪次之，拥有28.8万名员工；阿里巴巴则拥有25万名员工，居第三。

中国创造就业最多的10家民企，均成立于1995-2018年间，这也是中国经济腾飞最迅速、中国人均收入快速提升的20余年时间（表4）。

雇佣员工数前十名的世界一流企业，共拥有高达762万名员工，中国民企与世界一流，在就业指标上差距为4倍。其中，创造就业第一名的是沃尔玛，拥有230万名员工；而亚马逊居其次，创造了160.8万名就业岗位；此外，爱尔兰的埃森哲拥有近70万名员工，居第三；日本丰田拥有36.6万名员工，居第十。

有意思的是，我们可以看到，创造就业全球前十的企业，有8家都在上世纪90年代之前创立，最早的克罗格前身甚至在1883年就成立了，之后，它从一个小杂货铺店发展为连锁超市经营者。星巴克则成立于1985年，雇佣了38万名员工。

值得关注的是，这8家至少有30年历史、雇佣员工数量占据前十的上市公司，目前均不在市值前十名里。事实上，在雇佣员工前十的企业中，只有亚马逊一家进入了全球市值前十。

这应当与它们处于零售、物流、制造等劳动力密集、利润率却微薄的行业相关。而在这背后的潜台词或许也包括，最近30年的高速发展，更多的红利给予了实现全球超级垄断的互联网资本，而非劳动者。这进一步加剧了资本报酬与劳动报酬之间的失衡。

唯一一家，既是全球就业前十名，也是市值前十的，是亚马逊。而实际上，亚马逊创造大量就业的同时，市值保持高位水准，主要是其通过长期研发投入构筑了高壁垒（表5）。

市值、营收、净利润、就业的全球前十企业中，美国之外的企业或许有一席之地。但以研发费用来衡量，则前十企业清一色来自美国，或科技领域，或医药领域。

亚马逊2021年的研发费用高达3574亿元，超出其净利润规模，占其营收的12%。

研发费用投入规模上，世界一流企业TOP10合计为1.4万亿元，中国上市民企TOP10则合计只有2147亿元，差距7倍。不过，未上市的华为研发投入规模最高，高达1427亿元，占全年收入的22.4%，其十年累计投入的研发费用超过8450亿元（表5）。

现在我们得到了一个最基础的全貌图，在市值、营收、净利润、就业、研发等指标上，中国头部企业与世界一流之间，差距高达4-7倍。

为了更详细对比，我们将逐一比对科技、工业（制造+材料）、金融、能源、医药、消费领域，中国主流民企与世界一流企业之间的差距。

科技：美国占据绝对优势，

芯片业净利润差距36倍

科技是美国经济长期繁荣发展的主要支撑。无论市值、营收、净利润、研发投入，全球前十企业中，都能见到美国几大科技类企业的活跃身影，唯一不太行的，是就业指标。

纵观美国科技类企业，都有三大特征，其一是创造了大量的基础底层设施和创新产品服务，从互联网时代的PC，到移动互联网时代的智能手机，底层的各类操作系统（桌面操作系统、安卓、苹果系统）、大型而普适的应用（办公软件、社交软件、电商平台等）、微观的物质底座（集成电路），基本都出自美国。

最典型的例子，美国一制裁，中国最优秀的民企华为，在高端手机出货上就无能为力。2020年华为消费者业务创收4800亿元，而2021年剧降为2400亿元，腰斩。

其二，全球化运营特征明显，苹果、微软、谷歌、脸书、亚马逊等无不是推出了广袤至全球的互联网产品或应用。

微软的Office办公软件自诞生之日起就捆绑在一代又一代人的电脑中，经久不衰；苹果自2007年推出的iPhone手机累计全球销量超过20亿部；而谷歌目前已推出众多10亿级别用户的应用。

2013年3月，谷歌旗下的视频网站YouTube官方发布博文称：“如果是一个国家，我们就是仅次于中国和印度的世界第三大国。”而到了2021年，其月活用户达到了20亿量级，这一虚拟国度的人口俨然已超过中印。

冷知识是，全球人口78亿，其中网民46亿，扣掉10亿中国网民，YouTube的20亿月活用户规模，意味着中国之外的全世界网民，每2个中就有一个是其用户。它如何能不赚钱？2021年第四季度，它的营收达86亿美元。

谷歌的另一撒手锏，Google Play商店可在所有应用销售中抽成，2021年，全球用户通过Google Play商店的全年应用下载量或达到1113亿次，年营收或为480亿美元。谷歌还拥有谷歌搜索、谷歌地图、Chrome浏览器等应用（表6）。

三是不遗余力地进行研发投入，继续垄断创新龙头地位。如云服务市场，前三名全部为美国高科技企业。Canalys发布的报告显示，第一名为亚马逊，市占率达32%；第二为微软的Azure，19%；第三名为谷歌，7%。

此外，美股科技类上市公司中，一大类别是芯片公司。这几年，从新财富500富人榜可以看到，韦尔股份、闻泰科技等诸多芯片公司的创始人登上榜单，财富快速提升，但内地芯片公司的综合实力与世界一流企业之间，尚有很大差距（表7、8）。

中国上榜富人旗下的芯片民企TOP10，总市值为1万亿元，2021年总营收为1057亿元，净利润之和为138亿元，员工总数3.86万人。

与美股芯片企业TOP10相比，中国企业市值差距15倍；营收差了17倍，净利润更相差36倍（图1）。

再来看研发投入，美股芯片企业TOP10一年营收1.8万亿元中，可以从容拿出3000亿元来做研发，而中国TOP10芯片民企，囿于较低的营收规模，只能合计拿不到100亿元来投入研发，隔了30倍。

以内地芯片行业市值第一的韦尔股份为例，其研发员工1947人，占员工总数比例为43%（2021年）；而英伟达在32个国家共有22473名员工，其中从事研发的16242人，占比高达72%，占据绝对核心主体位置。

韦尔股份最近10年的研发支出累计约70亿元，而2021年报显示，英伟达自成立以来在研发上投入超过290亿美元（约1885亿元人民币）。

人员和资本上的巨额投入，为英伟达奠定了引领时代发展的能力。2021进入全球TOP500榜单的超级计算机，超过7成使用英伟达技术。拥有超算能力，意味着可影响五个关键领域未来的发展：气候研究、医疗和基因组学、量子计算、边缘人工智能/计算机视觉以及网络安全。

科技无国界，但科技公司却是有国界的。在特殊时期，科技实力还可以随时转换至军事实力、金融实力。例如，俄乌战争时期，谷歌开放了俄罗斯联邦所有战略和军事设施最高像素的卫星图片，分辨率达0.5米，可看到俄罗斯各种洲际弹道导弹发射井、指挥所、秘密靶场等设施。

而埃隆·马斯克也表示，其旗下公司SPACE X的“星链”（Starlink）系统已在乌克兰启动，并提供宽带通信服务。

乌克兰还利用美国提供的技术，识别俄罗斯阵亡军人的身份，并将遗照发送给其亲属。没有科技护航的战争，只有靠战士的身躯和血泪去填补鸿沟。

在风起云涌的国际形势下，科技依然是第一生产力。国内给予芯片的高估值或正因为此。

金融：高瓴资本AUM，

仅为贝莱德1%

美国强大的根本之一，在于其制定了主流金融秩序。在二战结束之后，美国GDP占到全球的半壁江山。基于这种主导优势地位，美国参与创建了国际货币基金组织（IMF）、世界银行（World Bank）、布雷顿森林货币体系、关贸总协定（GATT）等等，奠定了战后的全球经济秩序，美元也替代黄金成为全球储备货币。

如果把美国看作一家公司，那么在其资产负债表上，负债端主要是低利息的主权信用债务，资产端则是大量的外国股权、外国直接投资（FDI）等收益较高的风险资产。1952年之后，美国每年从国外资产负债净头寸中获得的收益约占其GDP的2%（Gourinchas and Rey，2007）。天量资金的流动中，美国金融业尤其是财富管理行业蓬勃发展。

美股剔除中概股后共有6646家上市公司，其中高达2158家为金融类公司，不过有1000余家含有“Acquisition”字样，即为SPAC上市模式中的空白支票公司，但仍有1000家金融服务公司。

市值TOP10的世界一流金融企业，市值之和为14.5万亿元，总营收5.2万亿元，净利润1.7万亿元，员工之和则高达144.6万人（表9）。

中国金融业以国有金融体系为主，500富人榜的金融行业富人中，很多因投资某一家企业股权而上榜，如投资比亚迪的吕向阳，投资海康威视的龚虹嘉，投资片仔癀的王富济等，但他们并非专业从事金融服务。

因此，中国富人旗下金融类上市公司非常少，勉强凑齐了东方财富、同花顺、民生银行、长江证券、富途控股、云锋金融等10家上市公司，绝大部分处于券商行业（表10）。其中，踩中财富管理风口的东方财富市值最高，达到3847亿元，对应近30倍市销率（PS），45倍市盈率（PE）。

整体而言，金融领域上市公司，TOP10中国民企和世界一流企业之间，市值差距，18倍；营收差距，25倍；净利润，32倍。创造就业，16倍差距（图2）。

还有一点，中国民营金融类上市公司都是依赖境内市场，几乎没有海外收入及分支机构。而世界一流的金融企业，以市值排第一的摩根大通为例，27万名员工中，有超过10万名为海外员工，在全球62个国家拓展业务。

美国大量富人来自财富管理行业，即私募股权、私募证券投资行业。而中国上榜的金融类富人中，有两位堪称资管行业翘楚，也都有海外留学经历，分别是高瓴资本张磊、红杉中国沈南鹏。

其中，高瓴资本因“看多做多中国”和张磊的“长期主义”价值观而广为人知，目前管理资产规模约6000亿元，但在贝莱德面前，差距甚远。贝莱德目前拥有全球数千家上市公司股权，如在中国，贝莱德投资了长城汽车、福莱特、李宁、融创中国等。截至2022年一季度，其管理资产规模（AUM）为9.57万亿美元（约为61万亿元人民币）。

高瓴在国内如日中天，但与贝莱德的AUM差距，高达100倍。

一方面，源源不断的资金以较低回报要求涌入美国，寻求无风险的“安全资产”，如美国国债；另一方面，美国发达的金融体系，又有足够的能力将这些资金投放到本土具有垄断性质的高科技行业以及高增长的新兴市场，攫取相对高的回报。这一进一出之间的息差，养活了美国庞大的金融体系。

中国民营金融企业，要成为世界一流的资管机构，除了自身发愤图强，人民币国际化将成为必要条件。美元的强大，与挂钩石油密不可分，而在能源领域，中国民企离世界一流又有多远？

能源：

中国新能源企业

PK世界一流化石能源企业

能源与环保板块，中国民营企业的鲜活度明显更高。

美股市值TOP10的公司，6家在上世纪50年代之前就已成立，主要分布于石油、电力行业，成立于1882年的埃克森美孚市值最高，至今已有140年历史。这批公司估值平淡，总营收高达6.5万亿元，净利润6000亿元，而市值也只有8.3万亿元，整体仅1.3倍市销率，14倍市盈率。

例如英国石油（BP），年营收过万亿，市值不到6000亿元，只有0.6倍市销率；与之形成鲜明对比的是，美国最大风力发电公司新纪元能源，营收千亿，市值1.17万亿元，市销率超过10倍，市盈率50倍，看来美国也同样追捧新能源概念（表11）。

在中国，国资主要耕耘于石油、煤炭等传统领域，而TOP10民企则活跃在新能源领域，相对也年轻得多，几乎都成立于2000年之后，7家为光伏企业，2家为动力电池企业，1家为清洁能源分销商。它们整体市值3万亿元，营收近4500亿元，净利润合计近500亿元，即7倍市销率，60倍市盈率（表12）。

能源与环保领域，中国民企与世界一流企业之间，市值差距明显缩小，不足3倍；营收尚有15倍差距，净利润12倍差距；而创造的就业岗位上仅有1.5倍差距，这说明国内新能源企业的就业容纳性较高，如仅宁德时代就有高达8.4万名员工，隆基股份也有超过4.6万名员工（图3）。

新能源两个最大的特点，一是零碳，二是资源分布基本是公平的。

相对而言，化石能源带有地缘垄断属性，且存量日益衰竭；而新能源中，光能与风能的分布即使不甚均匀，但相对化石能源并不存在绝对的地理分布差异，也不存在某些国家和地区掌握绝对的资源话语权，而是均衡、公平得多。

可再生能源的发展更多依靠技术，这抹平了各国在自然资源上的差距，未来能源利用将不再是资源争夺，而是技术竞争。这既包括新能源的供给侧技术——风电、光伏、制氢；也包括新能源的利用技术——电动汽车、分布式电网、燃料电池等。这些技术，将成为未来各国争相攀登的高峰。新能源的崛起，将改变能源消费结构，也意味着全球利益的重构。

在这一领域，中国民企的技术或是较为领先的。目前，中国光伏产品占据全球7成市场份额，风机占据3成市场份额，锂电池出货量占据全球6成份额。

这背后，是中国强大的制造能力打底。

工业制造：基础占优势，

头部尚有差距

中国制造业整体强大的优势可以从两个数据中感知到。

一是中国制造业产值占比。2021年中国制造业增加值为4.86万亿美元，占全球近30%，且相当于美国、日本、德国、韩国、印度、巴西制造业增加值的总和，中国也已连续12年位居世界第一。作为世界上工业体系最为健全的国家，在500种主要工业产品中，中国有40%以上产品的产量居世界第一。

二是中国货物出口金额，2007年首度超过美国。2021年中国货物出口3.36万亿美元，美国货物出口1.75万亿美元，中国已是美国2倍（图4）。

但是在头部制造企业的实力上，必须承认，我们也还有差距。